研究報告內(nèi)容摘要】
　　2017年凈利潤16億元創(chuàng)歷史新高,自由現(xiàn)金流繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異。公司發(fā)布2017年年報,營業(yè)收入270億元,同比增長23%,歸母凈利16億元,同比增長1199%,是公司歷史最佳水平;分季度看,Q1-Q4公司的凈利潤分別為-2.01、2.28、9.49、6.24億元。公司2017年自由現(xiàn)金流達28.7億元,同比增長259%,是為數(shù)不多連續(xù)5年自由現(xiàn)金流為正的鋼廠。
　　噸鋼盈利、人均鋼產(chǎn)量等指標和行業(yè)平均水平仍有一定差距。公司2017年全年噸鋼凈利潤為215元,和上市鋼企325元的平均水平仍有一定的差距;即便是公司未受限產(chǎn)影響的下半年噸鋼凈利潤371元,也低于行業(yè)450元的平均水平。公司人均鋼產(chǎn)量僅419噸,較行業(yè)平均值低約一半;若公司人均鋼產(chǎn)量能達到行業(yè)平均水平,效率提升后業(yè)績也將增厚。
　　2018年的主要看點在產(chǎn)量增長和挖潛增效。(1)公司2017年粗鋼產(chǎn)量743萬噸,2018年計劃增長21.39%至903萬噸,在國內(nèi)上市鋼廠增幅居于前列;(2)公司參股80.5%的冷軋廠2017年虧損1億元,這主要是由于冷連軋生產(chǎn)線工序流程長,工藝復雜,投產(chǎn)時間短,處于調(diào)試階段所生產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量指標不穩(wěn)定,實際產(chǎn)量遠不達設(shè)計產(chǎn)能120萬噸,隨著后續(xù)工藝的改善和調(diào)試的完成,我們認為冷軋產(chǎn)量會逐漸提升,效益會逐漸好轉(zhuǎn)。
　　行業(yè)震蕩市背景下,2018年內(nèi)生式增長的公司尤其值得重視。我們一直強調(diào),2018年鋼鐵行業(yè)需求總體預計持平,但是供給是有彈性的,這會使得行業(yè)整體呈震蕩行情,在這樣的背景下,有內(nèi)生式增長的公司(譬如內(nèi)部挖潛、產(chǎn)量增長)尤其值得期待,安陽鋼鐵則是行業(yè)內(nèi)不多的這樣的公司。
　　投資建議:首次覆蓋,給予“增持”評級。公司雖處河南省,有取暖季及環(huán)保限產(chǎn)的壓力,但可通過轉(zhuǎn)爐加廢鋼、電爐復產(chǎn)和外購鋼坯軋材等方式應對,預計鋼和材的產(chǎn)量將增加,基于對未來鋼價整體將震蕩運行的判斷,我們預計公司2018-2020年的歸母凈利為18.68、18.72、19.00億元,對應EPS為0.78、0.78、0.79元/股,目前股價對應2018年P(guān)E僅6.1倍,給予2018年7倍的PE估值,目標價5.46元/股,首次覆蓋,給予“增持”評級。
　　風險提示:1)環(huán)保限產(chǎn)力度加大,公司產(chǎn)量下降的風險;2)公司治理不善;3)鋼鐵需求不及預期,鋼價下行的風險